固收投资的深度与广度

2024-07-10

  

固收投资的深度与广度

  的存款利率经历了多轮下降。在无风险利率不断下降、理财产品净值波动加大的环境下,固收这类低波资产正在居民资产配置中承担着越来越重要的角色。

  虽然固收投资并没有权益投资那样的高关注度,但基金公司想做好固收投资其实并不容易。在打破刚兑的新时期,基金公司一旦在信用研究上行差踏错半步,面临的爆雷损失或许比权益市场可怕得多。

  面对时代的快速变化,中信保诚固收团队给出的选择是:立足纯债投资,坚守为客户提供稳健回报的初心,在风险承受能力允许的范围内根据固收团队专业性的覆盖能力增加业绩弹性。因此,宏观研究、信用研究作为纯债投资能力的基础,成为中信基金始终致力于加强的主要方向。

  固收客户的投资者属性也与权益投资者大不相同,普遍对回撤相对敏感,选择固收产品主要是求“稳”。中信固收团队认为与其一味向市场风险要收益,不如向配置策略、投资理念和产品结构要收益,让产品具备“结构性优势”。

  产品的“结构性优势”来源于完善的固收投研和产品体系,中信保诚团队在研究深度、产品广度以及重视回撤优化持有体验这三方面都下了苦功夫,为自己的“结构性优势” 提供可持续动能。

  固收投资是一项系统繁复的工程,票息以外的超额收益,基本都在研究里。中信保诚固收团队秉承着“以信取利,以慢为快”的价值观,指引着团队以全面和深度研究的科学方法论,力争为投资者实现超额收益。

  根据固收资产的属性和特征,公司固收团队打造了将信用研究和宏观研究有机结合的内部投研体系,并辅以外部研究资源的支持,全方位多维度地进行固收研究。

  信用研究是固收研究的重中之重,依托公司信用研究主管孙殷祺等资深从业人员多年的研究经验,中信保诚固收团队建立了全面涵盖金融、城投、产业和结构化品种的评级方法论体系,精细化构建超过30个内部细分行业的量化评级模型。

  方法论之外,公司信评团队经过多年研究,在“以信取义”价值观的引导下,形成了“不疏漏任何一个风险主体,不错杀任何一个投资机会”的信用研究文化。

  组织架构与软性文化之外,硬件配置方面公司拥有成熟且相辅相成的系统。具体来看,以自研的信用研究管理流程系统为基础,以风险监测系统为保障,以自研的定价估值监测和分析模型为依托,助力识别风险,挖掘机会。

  重视过程的质量,自然可能收获超额收益的结果。在2020年房地产行业景气度下滑时,中信保诚信评团队并没有盲从市场主流观点,而是及时提示风险,帮助公司投资团队迅速地调整相关投资,有效避开了2020年后房地产信用债违约潮的冲击。

  宏观研究是中信保诚固收研究的另一个重点,郑义萨管理下的固收投研团队从宏观周期、政策研究、资金面和债券市场情况多角度建立整体思维体系,并通过周会、月会等形式,量化拆解团队中每位基金经理的业绩归因,判断未来投研迭代方向。

  研究越深入越前瞻,固收的超额才能越明显。从总量判断和边际定价进行资产配置,公司宏观研究覆盖了总量、中观以及微观的领先指标,应用二阶导思维对资产进行边际定价,通过研究的全面性和逻辑的前瞻性力争超额收益。

  丰富的外部研究资源支持,是中信保诚固收团队独有的优势。中信集团金融板块建立了内部协作体系,板块内的、证券、信托等不同金融机构会进行研究资源和风险信息的共享,进一步拓展了中信保诚固收团队研究能力的边界,并帮助团队把握住了地方融资平台化债阶段部分区域的超额收益。

  在固收投资专业化快速增强的大环境下,中信保诚固收团队密切紧跟机构投资者、个人投资者需求,基于全面深入的研究,努力创造更多的风险可识别、回撤可控制、形态可复制的固定收益产品,逐步搭建出了一个有竞争力且可持续的固收底仓解决方案。

  基金公司固收产品种类越丰富,底仓解决方案的接受度就会越高。目前中信保诚的固收底仓方案中,已经开发了30+固收基金和30+固收专户产品,涵盖现金、利率、信用和固收+策略,能够满足不同风险偏好投资者的需求。

  在具体策略的落地执行中,团队并未为了追求更高的收益,选择投资较低信用等级、较高风险债券的信用下沉策略。而是选择了向配置要收益,向组合要高性价比收益的策略。通过合理分配不同类型固收资产的比例,在风险可控的前提下,追求收益,并根据配置和组合改变产品的风险回报形态,从而满足投资者多样化的需求。

  截至2023年底,中信保诚固收产品管理规模达到1096亿。(数据来源:基金定期报告,数据截止时间:2023.12.31)

  货币基金是固收团队业务的基础,以中信保诚薪金宝货币为例,产品规模适中,兼顾收益与流动性,是高性价比流动性管理工具。

  利率策略方面,杨穆彬管理的中信保诚稳泰债券业绩优异,在底仓配置的基础上,通过波段策略、新老券轮动策略等交易策略,不断增厚产品收益,致力于“日拱一卒”地为投资者创造超额收益,近三年净值增长率实现13.77%。(数据截至2024.06.30,业绩已经托管行复核,基金的过往业绩不代表未来表现)

  信用策略方面,中信保诚固收团队针对不同期限均有旗舰产品。在中短债产品条线上,顾飞辰管理的中信保诚至泰中短债以信用债投资为底仓,充分利用公司完善的信用评级体系甄选个券,并择机进行波动操作,近6个月净值增长率达到4.26%,近1年同类排名第4。(业绩已经托管行复核,数据及排名截至2024.06.30,排名来源:中国银河,排名发布时间:2024.07.01,近一年排名4/160,同类基金指中短期纯债债券型基金,基金的过往业绩不代表未来表现)

  在期限更长的中长期纯债产品条线上,陈岚管理的中信保诚景华通过利率债和信用债组合,并结合波段增厚策略,为组合提供收益增强,近6个月净值增长率4.55%,近1年净值增长率5.96%,同类排名第30。(排名来源:,排名数据截至2024.06.30,近一年排名30/793,同类基金指长期纯债债券型基金,排名发布时间:2024.07.01 )

  传统固收产品之外,固收+策略是近两年关注度很高的“后起之秀”。以吴秋君管理的二级债基中信保诚增强收益债券(LOF)为例,近6个月净值增长率5.28%。(业绩已经托管行复核,数据截至2024.06.30,基金的过往业绩不代表未来表现)另外,公司固收团队负责人郑义萨在绝对收益型“固收+”策略方面拥有13年从业经验,6年投资管理经验。随着可转债和低估值类债券资产潜在回报的凸显,中信保诚固收未来将加速布局“低波固收+”产品,进一步丰富产品线,让公司产品矩阵更好地承担起居民理财配置底仓的角色。

  注:以上内容不作为投资承诺,基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

  底仓产品之所以能被称为底仓,在于产品的波动率能够让绝大部分投资者拿得住。近两年由于债券票息收益的下降,投资者对于回撤控制的绝对值要求大幅提升。

  因此,中信保诚固收团队不只在研究深度和产品广度上着墨,更是充分考虑了投资者的持有体验,从管理层面对产品的回撤控制上了“三重保障”。

  第一重“保障”是公司团队管理中将产品的回撤控制提到了非常高的位置,加大考核KPI权重设置,通过硬性规定让所有基金经理重视产品回撤。

  第二重“保障”聚焦于投资过程,在团队日常的会议和培训中,不断强化公司“不对赌尾部风险”的投研文化,要求基金经理对各种尾部风险留有余地,做好相应预案。

  第三重“保障”则是从客户端出发,充分深入理解市场对回撤的偏好以及期望的产品风险和收益形态,及时对策略进行动态调整。

  优秀的回撤数据是公司固收团队“三重保障”的结果,结果的背后是团队管理对于投资过程中严谨的质量把控。

  过程的质量把控除了回撤这类重要指标,还有对很多细节的管理。过去债券的收益是一个BP一个BP努力出来的,近年来因为市场竞争程度加剧,每天做交易能卷出的BP是交易员从细节中抠出的收益。

  但中信保诚固收团队信奉“以慢为快”的价值观,一直致力于选择正确率极高的品种为持有人抠出收益,不断优化持有体验。

  固收投资的收益部分来源于公司对各个细节管理的精细度,唯有坚持重视投资者持有体验的理念,打磨好投资者服务中的每一个细节,才能提供更好的投资者体验,成为被更多人认可的固收底仓投资方案。

  查尔斯·狄更斯在《双城记》中写道,“这是最好的时代,也是最坏的时代”,这句话也适用于如今的中信保诚固收团队。

  一方面,固收投资者拥有了比以前更丰富的投资工具,譬如以30年期国债期货为代表的金融衍生品,以及20年和30年的信用债。

  另一方面,随着非标产品的退场,债券市场的信息透明度和机构投资者的专业度都上了一个台阶,想要实现超额收益的难度日益上升。

  未来已来,唯变不变。对于时代变化,中信保诚固收团队做好了充足的准备——向配置策略、投资理念和产品结构要收益,不断加强宏观研究和信用研究能力,锤炼优化底仓产品方案,持续降低客户投资成本和尾部风险。

  投资之路,是用更好的投资体验和超额收益服务更多投资者,在这条路上,中信保诚固收团队永远没有终点。

  1.中信保诚至泰中短债,于2020/2/7由成立于2017/6/6的信诚至泰灵活配置混合型证券投资基金变更注册而来。业绩比较基准为中债综合财富(1-3 年)指数收益率*80%+一年期定期存款利率(税后)*20%。A类历史业绩/基准业绩:2021-2023:2.31%/3.51%、1.84%/2.48%、2.12%/3.19%。截至2024.06.30,近6个月业绩/基准业绩:4.26%/1.99%。C类历史业绩/基准业绩:2021-2023:2.21%/3.51%、1.73%/2.48%、2.02%/3.19%。2024年5月28日新设E类份额,由于未满6个月,暂不展示其业绩。历任及现任基金经理:杨旭(2017)、提云涛(2017)、缪夏美(2018)、杨穆彬(2022)、席行懿(201901230-至今)、顾飞辰(20231019-至今)。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

  顾飞辰管理的同类基金有:中信保诚嘉润66个月定开纯债、中信保诚嘉裕五年定开纯债、中信保诚稳达。

  2.中信保诚嘉润66个月定开纯债,2020/11/10成立,业绩比较基准为该封闭期起始日公布的三年定期存款利率(税后)+1.0%。其历史业绩/基准业绩:2021-2023:3.78%/3.75%、4.02%/3.75%、3.87%/3.75%。历任及现任基金经理:何文忠(2020)、吴胤希(2020)、臧淑玲(20230831-至今)、顾飞辰(20231106-至今)。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

  3.中信保诚嘉裕五年定开纯债,2019/12/24成立,业绩比较基准为中债综合全价(3-5年)指数收益率。其历史业绩/基准业绩:2020-2023:2.79%/-0.42%、3.11%/1.66%、3.63%/-0.31%、3.43%/1.30%。历任及现任基金经理:吴胤希(2019)、臧淑玲(20230831-至今)、顾飞辰(20231106-至今)。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

  陈岚管理的同类基金有:中信保诚安鑫回报、中信保诚景瑞、中信保诚景丰、中信保诚嘉丰一年定开、中信保诚稳鸿。

  杨穆彬管理的同类基金有:中信保诚优质纯债债券、中信保诚嘉鑫3个月定开、中信保诚稳益、中信保诚稳利、中信保诚稳丰、中信保诚嘉盛三个月定开债券、中信保诚中债0-2年政金债指数、中信保诚中债0-3年政金债指数。

  19.中信保诚嘉盛三个月定开债券,2023/12/13成立,业绩比较基准为中债综合全价(总值)指数收益率。截至2024/1/31,因该基金成立时间尚不足半年,暂不展示业绩。杨穆彬自基金成立日起至今担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2。

  20.中信保诚中债0-2年政金债指数,2023/12/26成立,业绩比较基准为中债-0-2年政策性金融债指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。截至2024/1/31,因该基金成立时间尚不足半年,暂不展示业绩。杨穆彬自基金成立日起至今担任基金经理,韩海平自2023/12/27起至今担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R2.

  注:以上内容不作为投资承诺,基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。

  风险提示:本材料仅供参考,不构成任何投资建议或承诺,也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

  基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具,当您购买基金产品时,既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益,也可能承担基金投资所带来的损失。

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